这是黎歌笔记的第84篇推送
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各位朋友好，今天是“站在巨人的肩膀上”系列的第2篇文章，让我们一起走进易方达张坤。基金经理是A股市场上最优秀的一波投资人，幸运的是，现在不少基金经理都会做直播，或者在接受媒体采访时，与投资者分享他们的洞见。他们的分享比网上很多付费财经课程干货多了，重点还是免费的！黎歌将广泛收集明星基金经理们的访谈和直播资料，并加以自己的理解，以飨各位读者。让我们一起吸收基金经理的智慧成果，站在巨人的肩膀上，增强投资本领，赚更多的超额收益！
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张坤从年9月末接手管理“易方达中小盘”，茅台从年二季度现身其第二大重仓股，之后便从未离开过其前十大重仓股名单，易方达中小盘也是唯一一只连续28个季度在前十大重仓股中持有贵州茅台的公募基金。
年年中以来，贵州茅台涨幅超过%，在这7年的历程中，茅台也曾受累于三公消费禁令、白酒行业塑化剂风波、股灾等因素多次出现大幅回撤。
在一次采访中，张坤曾提到，年他刚买入茅台后，茅台就跌了30％，他当时顶住很大的压力与市场对抗，继续加仓。下图是茅台年的股价涨势，这一段下跌历史放在上图中已经被压扁得看不出来了。
年白酒行业发生了什么呢？时间拉回到年底，白酒行业爆发塑化剂事件，食品安全事件一出，整个白酒行业皆蒙尘。雪上加霜的是，中央还出台了“八项规定”，严控“三公消费”，当时*商消费占到了白酒消费的一半，相关规定一出，白酒行业的需求出现断崖式下跌。从下图可以看到，即使作为行业龙头，茅台的营收也受到较大影响，从13年开始进入了增速低谷…
为什么张坤敢于在13年，白酒行业的黑暗时刻，开始布局茅台呢？他在一次采访中说道：“茅台在年遇到的问题是需求侧的断崖，但在供给侧并没有人替代它。它还是中国白酒的第一品牌，这件事是没有变的，很多人没想过这一点。大家想的是，三公需求占一半，这种需求没有了。如果只看一年，这是对的，是核心矛盾。但如果看十年，这就不是核心矛盾，公司好不好才是核心矛盾。”
“我不在意需求的周期问题，包括去年白酒需求放缓很多，它是经济下滑带来的需求侧变化。我只要确定供给侧永远是这几个玩家在，需求侧只是一个周期的波动，长期仍然是波动向上的，而不是一个结构性向下的变化，就行了。”
看到这里，我醍醐灌顶，我在《白酒股为什么那么牛？未来还能继续牛吗？》一文里写过，高端白酒销售半径大，年份越久越值钱，还具有社交品和奢侈品的属性，消费者对高端白酒的价格很不敏感，是个能赚钱的好行当！而张坤这几句话让我更深刻地意识到，高端白酒不仅是个赚钱的好行当，更重要的是，这个模式别人很难复制，没办法进去分一杯羹！
近些年，高端白酒市场格局已经非常稳定，茅台、五粮液、泸州老窖三足鼎立，很难有新进入者去分一杯羹。所有人都知道茅台，成本50块一瓶的酒出厂价块。赚钱吗？赚。羡慕吗？羡慕。你去复制一下试试？根本无处着手…
为啥茅台如此难以复制呢？要想做高端消费品，最重要的就是品牌，品牌的背后一定是要有品牌故事的，这样才能让消费者觉得倍儿有面儿。茅台的品牌故事可谓是源远流长，逼格满满了。简单为大家列几点：
茅台酒的前身最早可以追溯到公元前年茅台古镇一带产出的令汉武帝?“甘美之”的枸酱酒。
年巴拿马万国博览会，茅台酒获得了金奖，与法国科涅克白兰地、英国的苏格兰威士忌并称为世界三大蒸馏名酒。此后，茅台酒继续多次独揽国内国际金奖。
新中国成立后，茅台酒深受国家最高领导人的喜爱，周恩来总理更是倾力推荐，茅台酒在新中国的外交史上扮演了亲善大使的角色，成为了东方文明古国的象征之一…
总而言之，茅台作为“国酒”绝非浪得虚名，茅台的品牌历史为茅台筑起了一道坚实的护城河。培育一个品牌需要很长时间，我们基本可以预期，未来二三十年，高端白酒市场的主要玩家还是茅台、五粮液、泸州老窖...其他企业看着茅五泸赚钱，享受消费升级的红利，只有干瞪眼的份儿...
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我们从贵州茅台的例子发散一下，可以看到张坤的重仓股基本具有与茅台相似的特点，那就是在赚钱的行业里，具有很强竞争力的公司。什么叫很强的竞争力？那就是自己很赚钱，别人还没办法进入分一杯羹。茅台的超强竞争力来自它的品牌历史，接下来我们简单看看张坤其他几只重仓股，它们的竞争力里来自于哪里呢？
华兰生物和天坛生物，都是从事血液制品研发和生产的公司，血制品也是很赚钱的行业，ROIC可以达到20%左右，而年之后，国家就没有新批血制品企业了，其他人没办法进去分一杯羹，这两家公司的竞争力可以说是来自于牌照的力量。
上海机场，上海唯二的机场，壁垒显而易见，毕竟不是谁都能去修一个机场。核心问题在于，机场一般被视为公用事业股，属于重资产行业，在这样的行业里，上海机场为什么会是一个赚钱的好公司呢？张坤对于上海机场生意模式的理解可以说是非常绝！
在张坤看来，上海机场更像是一个互联网平台，是一个流量提供方，类似于