电力行业:火电利用小时回升将要超预期
数据点评：
1-2月发电量同比增长22%，火电发电量同比增长27%。1）发电量增速符合预期，从用户端来看：电量回升主要源自工业用电强劲恢复：1-2月，全国工业用电量同比增长30％，自2008年末金融危机以来，首次好于全社会用电量增长。2）来水偏枯，水电出力受阻，火电获得更多市场份额：1-2月份，水电发电量持续负增长，获益于此，火电发电量同比增速达27%，火电电量占比提升至89%，处于同一季节历史最高水平。3）比较上市公司权益装机分布，我们认为：国投电力，大唐发电，华能国际1季度利用小时有超预期的可能。
预计3月份电量同比增速将达17％-20%。正常情形下，3月份电力消费水平会环比提升5%以上，以此测算，3月份电量将同比提升17%-20%。如若旱情加重，预计火电发电量增速会进一步攀升。
火电发电商：一季度是全年业绩低点；二季度，业绩将环比大幅提升。1）二季度，燃料成本回落。夏季用电高峰尚未到来，尽管水电少发，火电市场份额增加，但我们看到电煤库存仍处历史高位，显示出电煤供需仍呈平衡态势，因火电多发引发电煤价格再次上升的动力尚不足。2）电量回升。
投资建议：
标配，关注机组利用小时回升和资产整合进程对公司带来的交易机会。
A股：审慎推荐顺序为：华能国际、申能股份、深圳能源和国投电力(600886)。
H股：维持华能国际“审慎推荐”投资评级，12个月目标价6.0港币，对应09年动态P/E 13x和P/B 1.6x。1）当前股价对应2010、11年市盈率分别10x和9x，估值属五年来交易区间的下限，安全边际大。2）装机分布具有区域性优势，机组利用小时稳定且二季度业绩有望大幅度回升。3）定向增发已获得股东大会批准，全部定向增发事宜有望在年中完成。
风险：
2季度，电煤价格上涨。